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美國從1974年開始讓黃金自由買賣,紐約的商品交易所(COMEX-Commodities Exchange New York)在該年底將黃金作為一種標準化的期貨交易合約進行買賣,這種在紐約的商品交易所買賣的期金合約具有投資的角色和功能;這是黃金在現代金融市場邁出的第一步,投資者開始接觸到黃金交易。自此之后,黃金以其獨特的價值和投資功能,令越來越多的投資者有興趣參與黃金買賣。

黃金投資市場的產生

黃金投資市場的產生是先從柜臺式現貨交易的形式開始。以時間順序列出主要的黃金投資市場發展,較重要的時間進程如下:

1804年倫敦開始形成黃金交易中心;

1910年金銀業貿易場成立;

1919年倫敦進行第一次定盤(Gold Fixing);

1974年紐約商品交易所推出黃金期貨合約;

2002年10月中國上海黃金交易所正式運作;

2008年1月上海期貨交易所推出電子交易平臺;

2008年3月28日金銀貿易場推出電子交易平臺;

2008年10月20日香港交易所重推出黃金期貨;

2011年4月18日香港商品交易所推出黃金期貨。

黃金價格的顯示

不同的地區的黃金市場會以當地貨幣來表示黃金價格和進行買賣,在國際市場上,美元是全球黃金投資市場的報價和交易單位。

國際現貨金價為每盎司1600美元,是指以每金衡盎司(Troy Ounce)重量計,價格是1600美元。

當美國期金價格為每盎司1620美元,雖然重量單位同樣是每金衡盎司,價格卻和現貨金價有所不同,這是因為兩者的結算地點和時間都不相同。由于期金價有不同的到期月份,因此報出期金價格時必需同時報出是指哪一個期貨到期月份,例如二月的期金價格是每盎司1620美元。

香港九九金價為每兩12000港幣,金銀業貿易場的交易貨幣是港元,因此報價是以港元為貨幣。重量是以每一兩(金衡兩的單位正稱為司馬兩;這個司馬兩是十進制的)作報價,因為買賣合約的黃金成色要求為九九金,即黃金的成色標準99%黃金,因此在換算成其它成色的金價時,要考慮成色上的計算調整。

人民幣金價為每克350人民幣,中國的黃金交易貨幣是人民幣,其交易單位是以克來顯示和買賣的。

黃金價格的定價因素

黃金雖然說得上是一種全球性的商品和貨幣,但因為不同的黃金市場存在著交易貨幣、重量和規格的差異,令其報價和交易價格便有不同的顯示。當要比較不同黃金市場的價格時,要考慮和計算的因素包括:

定價貨幣

例如港元、美元、人民幣和日元等,這部份可以通過匯率上的計算來換算。

重量單位

國際市場上多以盎司和克為交易單位,地區性市場如香港是以兩為交易單位,印度和中東地區是以「托拉」(Tola)為單位。純粹以重量而言,這些單位可以透過換算來作比較。

一盎司黃金=31.103495克=0.831兩

1000克(一公斤)=32.1507盎司

1「托拉」(Tola)=11.66克=0.375盎司,南亞地區以此為流通的單位

黃金成色的規格

不同的黃金合約和交易品種會對黃金成色有不同的要求,要比較兩個不同市場的金價時,也要就黃金成色作出調整和換算。倫敦現貨黃金的報價成色標準是純金,紐約商品交易所黃金期貨合約的成色規格是99.5%,香港的九九金是99%等等。

結算時間和地點

不同的結算時間當然會產生不同的黃金價格,不同的黃金結算地點也會因地域黃金供求的變化,運輸和轉移成本的不同而有所差異。在比較不同黃金市場的價格時,要考慮和計算上述兩點所產生的差異和原因。

不同金價的換算例子

舉例說,要將倫敦交收黃金的美元/盎司金換算成以九九金報價方式的港元/両金價時,要考慮的換算單位包括:由美元匯兌成港元(乘以美元兌港元匯兌,例如7.8),由倫敦金報價的足金成色換算成99%黃金成色(乘以0.99)和將盎司重量單位換算為司馬両(因1盎司只等于0.831司馬両,故除以0.831)。

例子一 倫敦金金價和九九金價的換算:1800美元/盎司金價換算為九九金的計算。

假設美元兌港元是7.79。

1800美元/盎司x 7.79 x 0.99(成色上的換算) ÷ 0.831(重量上的換算)= 16704.90港元/両的九九金價。

例子二 倫敦金金價和人民幣金價的換算:1800美元/盎司金價換算為上海黃金交易所的99.99%金價。

假設美元兌人民幣是6.35。

1800美元/盎司x 6.35 x 32.15075/1000 x 0.9999 = 367.45 人民幣/克。

黃金投資市場的概述和相互關系

黃金投資的流通性和價格透明度甚高,黃金價格在不同時間和不同市場的交易并非是對閉和個別的,它的伸延性是跨時間和跨市場的。不同的黃金投資市場會有其獨特性,但這些市場相互之間在黃金價格上是存在關聯性和共通性的。我們要認識每一個黃金投資市場的運作,是因為這些黃金市場之間是存在著對整體黃金價格產生影響的因素,這種影響的關系可以從兩個角度去理解:

相互價格的參考和影響因素

不同的黃金市場所進行的黃金交易,在實物交收規格和結算方式上很多時候是不相同的,加上個別黃金市場內的投資活動主要是受當地市場投資者的買賣欲望和行為所支配,很多時候是會和其他地方的黃金市場活動并不一致。但不管在哪個黃金市場、用哪種黃金投資工具,或有哪些合約上的差異,黃金始終是黃金,影響黃金的定價的因素基本上是相關連和相同的,因此當某一市場的金價上升,其它市場的黃金價格不可能沒有影響。例如在香港的黃金交易時間,如果投資者或黃金交易商察覺到日本東京期貨交易所的金價受買盤推高上升,香港的投資者的交易行為或黃金交易商的報價也會受到影響而有向上的趨勢。

受實質出現的買賣活動所產生的影響

當兩個不同的黃金市場在同一時間因不同市場背景而出現不正常的差異時,專業投資者、銀行和黃金交易商都會利用這些不同市場所產生的差異而進行套取差價的活動。這種以不同市場金價的差異作為入市考慮的市場風險相對較小,這種同時(或在很短時間內)以一買一賣來賺取不同市場的價格差異的黃金交易活動稱為套戲交易(或稱為套利交易)。

例如,香港因為黃金需求在增加,令在某一交易時間內,香港的黃金價格比倫敦交收黃金的報價高出接近2美元,這個接近2美元的溢價是高得有點不合理。注意的是何謂一個合理的溢價水平是難以簡單界定的,但如果只考慮運輸費用和將倫敦交收的黃金化煉成香港交收的金條規格,費用應遠低于這個每盎司2美元的溢價。當兩地黃金價格出現異常差異時,銀行和交易商便可做一筆買入倫敦黃金同時沽出香港九九金的套戲交易,銀行進行這此些套戲交易的目的就是套取這個不合理價差,希望在這個溢價的變化中獲利。

這樣的套戲交易都是以一買一賣的方式進行,必然會對個別市場的金價波動產生影響人,例如是進行一個買入倫敦黃金和沽出香港九九金套戲交易,當香港涌現沽盤時,便增加了香港的黃金沽售壓力,這些套戲活動是會直接或間接調整兩地市場的金價差異。

全球黃金投資市場的組成和特點

例如我們將一個交易日作為一個整體的交易時間段看,每天澳洲黃金市場是最早進行黃金交易的。隨后的黃金交易便接續地在不同地方的黃金市場產生,直至紐約的商品交易所期金交易結束后,電子的交易平臺依然讓黃金投資者可以參與買賣,然后又再將金價的接力棒交回到澳洲黃金市場。黃金投資市場在24小時不停買賣的這個特點,讓黃金市場變成是一個跨地域和跨時間的投資市場。

下圖顯示以地域來區分和連接的黃金市場。但這種地域上的連接關系,在黃金交易的流通特性和電子交易普及下,已經變得不明顯,黃金交易已經打破地域上的限制。


下圖顯示以香港時間作為時間坐標來區分和連接的黃金市場,從每一個黃金交易日來看,澳洲金市是每交易日最先開市的。交易所形式的買賣受時間影響較大,場外交易方式電子交易的運作令黃金交易時間可作24小時的延伸。

(金道學院)

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